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根據港交所披露易顯示，2月13日，國內數字貨運領域頭部企業、全鏈路數字貨運服務商合肥維天運通信息科技股份有限公司(品牌名“路歌”)正式通過港交所上市聆訊，將于近期上市，有望成為港股第一家數字貨運服務商。

招股書顯示，維天運通成立于2002年，是中國網絡貨運賽道上最早的一批平臺公司之一，目前公司旗下運營中國公路物流領域互聯網平臺“路歌”。維天運通主要為物流企業及貨主企業等托運方以及貨車司機提供城際及城市內道路貨運方面的數字貨運服務及解決方案。在此之前，維天運通獲得超過7輪融資，投資方包括螞蟻集團、中信投資、北汽產投、國投創益、毅達資本等知名機構的青睞。值得一提的是，螞蟻集團在2019 年入股，在花費約2.44 億元后一躍成為公司第三大股東，同時也是第一大外部股東。當前，螞蟻集團通過上海云鑫持股14%，是維天運通的最大外部股東，并在金融支付服務領域、區塊鏈技術等方面與公司進行深度合作。路歌表示，此次上市募集的資金將用于進一步升級并加強其數字貨運業務，以滿足客戶在多元化的業務場景下更深入的需求，改善數字貨運業務的用戶體驗，同時亦持續擴大卡友地帶及卡加的業務規模。

股東架構，圖片來自招股書

打造良性物流生態體系，營收規模穩健發展

維天運通自2005年起陸續推出自主研發的SaaS 產品，包括路歌“管車寶”、路歌“好運寶”及路歌“快路寶”，為貨運生態內的貨主、車主、運力組織方、貨車銷售商等參與者提供數字化服務。作為目前國內規模最大的數字貨運平臺之一，維天運通也區別于傳統互聯網思維改造物流行業的模式，創立20余年來，從最初的SaaS服務到如今的全鏈路數字貨運平臺，公司始終定位企業服務，通過不斷提升對物流公司的服務深度，推動了物流行業整體的降本增效，近年來獲得了長足發展，實現經濟效益和社會效益雙豐收。

維天運通為中國規模第二大的數字貨運平臺（市場份額占比8.8%），其擁有3個研發基地、60+個直營分支機構，服務網絡已覆蓋全國， 是國內最早服務于“互聯網+物流”行業的公司之一，是國內首批獲得“無車承運人”試點單位。經過20余年的探索，維天運通目前已經形成了“全鏈路數字貨運+貨車司機社區+車后服務”等多種新業態為一體的生態結構，成為國內最具代表性的“良性物流生態體系的打造者”。

路歌的生態系統，圖片來自招股書

維天運通有99%以上的收入來自數字貨運業務，余下收入來自于卡加服務中的商品銷售及廣告服務等其他業務。據招股書披露，截至2022年9月底，公司已為超過11600家托運方及270萬名貨車司機提供了服務，累計完成超過3620萬份托運訂單。而在過去三年，公司2019年至2021年三年的營業收入分別為35.61億元、46.65億元、62.97億元，年復合增長率達33%；同期的線上GTV數據分別為234億元、279億元及380億元。同期凈利潤分別為-330萬元、2610萬元、5070萬元；這也意味著，從2020年開始，路歌開始實現扭虧為盈。

圖片來自招股書

不過，維天運通方面預期2022年的凈利潤將遠低于2021年的凈利潤，收入預計減少是由于路歌線上GTV由2021年的人民幣380億元減至2022年的人民幣366億元，主要原因來自2022年疫情復發。根據招股書預測，公司去年全年的毛利率預計下降，主要原因包括：增值稅減免減少、數字貨運業務投入成本增加、對物流合作伙伴援助成本預計增加，以及部分區域稅金及附加預計增加將導致其他開支增加。

但另一方面，在行業陷入困境的背景之下，2022年1-9月，維天運通的營業收入為47.11億元，同比持平，公司關鍵財務指標仍保持正向數據，前三季度毛利達2.59億元，調整后凈利潤達3355.1萬元，顯示出較強的業務韌性。同時，在2019年至2022年四年間，路歌的托運方客戶數從3340家增長至6236家，總數將近翻倍；此外，平臺上司機數量則由2021年的134萬增至2022年136萬，整體展現出一定的增長勢頭。

值得注意的是，維天運通是國內物流行業唯一定位為“企業服務商”的數字貨運平臺，通過數字化運力采購、數字化業務運作、數字化財務結算三個環節幫助物流企業建立私域運力池、構建標準化的內外部協同流程，并提升其數字化交付能力，助力物流企業實現降本增效。

憑借獨有的閉合全鏈路生態系統，維天運通當前已步入發展快車道，而隨著國內疫情防控的逐步放開，物流行業也將復蘇，雙重因素或將利好路歌業務的持續增長。

數字貨運行業發展道阻且長

一直以來，國內公路貨運市場因供需兩端長期高度分散，托運方與貨車司機之間信息不對等、信用缺失，導致貨主貨運成本高，貨運司機的空車率也很高，整個行業效率低下。

根據灼識咨詢的資料，2021年，按運費計，整車運輸占中國道路貨運市場的約60%。2021年中國的整車運輸市場規模達到4.0萬億元，預計2026年將達到4.5萬億元，2021年至2026年的年復合增長率為2.4%。盡管中國傳統整車運輸市場規模龐大，但行業高度分散，傳統整車運輸市場不僅交易鏈條冗長且不透明、人貨匹配困難，且2021年中國約80%的道路貨運行業貨車司機都為個體司機。

在此背景下，傳統整車運輸市場開始向數字貨運市場轉型，數字貨運平臺也應運而生。在這樣一條賽道里，誕生了滿幫、維天運通、福佑卡車、G7物流等一批相關企業，這些入局者都希望以互聯網的方式解決貨主與司機匹配的問題。

截圖來自招股書

根據維天運通招股書披露顯示，以在線GTV（注：結算運費總額）計，2021年我國數字貨運市場中前五大平臺的市場份額總計有36.0%。其中，公司B是我國最大的數字貨運平臺，市場份額占比9.8%；維天運通位居第二，市場份額占比8.8%。（注：通過公司成立時間、上市時間等描述信息，招股書中的公司B猜測應該是滿幫。）

貨運數字化，是維天運通向資本市場講述的最重要的故事。不過，為資本市場關注的是，數字貨運雖然代表著貨運行業未來發展方向，但當下其盈利模式和經營方式還存在著極大的探索空間，數字貨運平臺還有很長的路要走。

另外，值得一提的是，針對經營風險，維天運通在招股書中也坦言，除了數字貨運行業市場競爭激烈之外，數字貨運業務的盈利能力目前在很大程度上取決于平臺收到的政府補助水平。

數據顯示，維天運通的收入有一部分來自政府補貼，比如2019年至2021年以及2022年前9月，分別為9.16億元、11.93億元、17.72億元及12.86億元，三年合計51.66億元；各期補助總額分別占線上GTV的3.9%、4.3%、4.7%以及4.7%。公司解釋稱，獲得的數字貨運業務相關政府補助是由當地財政局根據協議并基于對當地經濟的（稅收及就業）貢獻而提供。

眾所周知，政府補貼不具有可持續性，同時也很難視作主營業務收入，依賴政府補貼既說明維天運通業務的獨立性不足，也說明其經營的風險性高。因此不難想象，維天運通未來的成長更多需要依賴營收的不斷增加，所以如果營收的年化增長率較低、或者保持營收高增長的難度較大，恐怕都很難得到投資者的認同。

截圖來自招股書

積極履行社會責任，行業示范效應顯著

維天運通的核心業務包括數字貨運、卡友地帶和卡加三大板塊。作為行業內規模最大的數字貨運平臺之一，維天運通還積極履行社會責任，實現了良好的社會效益。

公司旗下卡友地帶作為一個卡車服務O2O 社區「線上+線下」，始終致力于提高貨車司機的社會歸屬感和職業尊嚴感。平臺在為貨車司機提供更好的業務機會的同時，幫助他們維護自身的合法權益，解決工作和生活的難題。據招股書數據顯示，截至2022 年9 月，卡友地帶注冊用戶已超過310 萬，是國內極具影響力和號召力的貨車司機社區，在司機群體里有著極高的熱度和口碑。截至目前，公司的互助保項目已幫助192個司機家庭，保障金額超過5740萬元，同時配合推動貨車司機網上加入工會組織，已有超過32.9萬名貨車司機加入工會，在貨車司機群體中贏得了良好的口碑和評價。

卡加則為貨車銷售及后市場綜合解決方案，致力于解決貨車司機業務全生命周期的需求。截至2022 年9 月，卡加注冊會員數超過12 萬人；最新數據顯示，卡加養車線下服務網絡已覆蓋19 個省117 個城市，卡加養車授權門店數量達到648 個，展現出巨大的潛力。

據悉，卡友地帶及卡加業務為路歌的全鏈路數字貨運業務提供戰略價值補充，三大業務產生強大的協同效應，形成物流生態閉環 。

另外，在碳中和方面，維天運通亦推動其服務的一萬余家物流企業實現無紙化訂單簽署，全鏈路數字化平臺實現了操作流程的云端化和無紙化，切實促進減碳目標的實現。

維天運通積極的社會示范效應贏得了政府部門的認可，近年來多次被寫入政府文件。2022年8月，路歌更是作為網絡化協同的可借鑒典型案例，被寫入安徽省《關于印發推進制造業數字化模式創新行動方案(2022—2025年)的通知》。此外，維天運通連續三年入圍中國民營企業500強，2022年安徽民營企業百強榜位列第六名，已成長為安徽省內頗有影響力的重要企業。

能否穿越迷霧？我們拭目以待

作為數字貨運頭部企業，維天運通是行業內最早實現盈利和正向經營性現金流的公司。不過，維天運通闖蕩資本市場的上市之路并非一馬平川。自2021年11 月以來，公司已經三次遞表港交所，才終于在近日通過聆訊，摘得港股“數字貨運第一股”的稱號。

如今，維天運通距離掛牌上市只差臨門一腳，這算是公司發展史上的一個里程碑事件，但也是全新的開始。2022年前九個月，凈利潤率僅有0.1%毛利率也降至1%，因此，上市之后如何繼續增加收入、改善盈利能力，將是擺在維天運通面前的最重要的問題。

此前2022年12月20日，維天運通董事長馮雷曾公開表示，2022年以來，整體行情低迷，物流行業異常艱難。在這樣的局勢下，我們要穿透迷霧，尋找正確的出路。

馮雷還具體指出當前行業所面臨的三重挑戰：

首先，網絡貨運需實現實時場景的數字化，只有增強第一工作現場數據的即時性、動態性，充分發揮貨車司機在整個數字化鏈條中的作用，才能推動貨運新業態新模式的創新發展。其次，物流企業面臨的是多重困境，既要運價合理，又要運力穩定；既要降低管理成本，又要提升交付質量；既要按期支付運費，又要“合規”。網絡貨運需運用數字化技術，幫助物流企業提升運力供應鏈能力，以突破運力“既要”、“又要”的困局。最后，貨運服務是物流企業生存與發展的根本，我國貨運行業始終存在著交付能力不足的短板，如何提升物流交付的時效性、穩定性，也將是網絡貨運面臨的重要課題。

馮雷的說法多少表明了維天運通所面臨的挑戰與現狀。能否穿越迷霧？降低成本提升盈利能力？馮雷準備用多久時間改變維天運通以及行業？我們拭目以待。

來源：萬聯網整理，相關數據及截圖源自維天運通招股書

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